恒大五次脱期清盘聆讯，境外债务重组迎来重要时刻

　　7月28日，恒大系三个停牌股票之一的恒大汽车(00708.HK)，在补发了往时两年的事迹论说后已率先复牌，剩余的中国恒大(03333.HK)和恒大物业(06666.HK)，似乎仍看不到复牌的晨曦。

　　7月31日，中国恒大再一次发布清盘呈请聆讯脱期公告，这是该公司自2022年中以来，第五次发布该聆讯的脱期公告，字据港交所赐与公司的复牌带领，该清盘呈请需要拔除好像消灭之后，中国恒大的股票智商复牌交游。

　　恒大在公告中称，鉴于本公司境外重组的最新施展，呈请东谈主喜悦推迟该呈请的聆讯，高档法院已批准喜悦传票，该呈请的聆讯押后至2023年10月30日。

　　咫尺距离恒大系股票停牌18个月的临了日历9月21日只剩不到两个月，若恒大无法在这个时候前照管清盘呈请的问题并生效复牌，上市主体将被摘牌。有恒大里面东谈主士向第一财经清醒，恒大董事局主席许家印近期在里面会议上清醒，但愿尽快推动几个公司的股票复牌，周转一些金钱，这将有助于公司处置金钱回笼资金。

　　在内地，恒大积蓄的一些风险在渐渐化解，比如保托福，各地政府的参与，让恒大旗下荒谬一部分的停工烂尾楼盘有了施展；但同期，债务纠葛的厘清却显得越发繁难，数据骄贵，遏抑本年6月末，恒地面产处所金额3000万元以上未决诉讼案件数目达到1875件，处所金额总和累计约4294亿元，这个数字每个月皆在增长。

　　而境外债务重组方面，此前的7月26日，恒大已公告称，香港非常行政区高档法院、开曼群岛大法院及英属维尔京群岛东加勒比最高法院部属高档法院已准许恒大在8月22日、23日举行债权东谈主会议，就境外债务重组决策进行投票。将来20多天，境外债权东谈主将量度是否收受恒大提议的重组决策，而这关于恒大的运道来说十分重要。

　　自从7月17日的中国恒大三份财务报表(2021全年、2022中期及2022全年)的一次性清晰，外界第一次得以窥见危局之中的恒大全貌，而这几分事迹论说所清晰的数据，也在很猛进度上影响着债权东谈主和其他关联方的决策。

　　1.7万亿果真债务

　　恒大清晰的财务数据，让债权东谈主对公司的远景充满悲不雅。有音信骄贵，恒大近期透过讼师向债权东谈主传达了新的信息骄贵，公司债券的平均回收率为22.5%，如果公司被计帐，债权东谈主的平均回收率仅为3.4%。

　　恒大多量的债务余额，让债权东谈主在面对债务重组曾经歇业清盘的遴荐时，险些莫得太大的遴荐空间。恒大清晰的财务数据骄贵，遏抑2022年12月31日，公司欠债总和24374.1亿元，剔除合约欠债7210.2亿元后的果真欠债17163.9亿元，其中：借钱6123.9亿元、应酬买卖账款过火他应酬款项10022.6亿元(含应酬工程材料款5961.6亿元)、其他欠债1017.4亿元。对应的，恒大遏抑2022年底的总金钱则18383.38亿，总权利为-5990.74亿。从财务数据上看，恒大确已处于资不抵债的境地。

　　回来恒大发展经由，该公司走向债务失控的场所，主如果源于2015-2017年间的杠杆推广。数据骄贵，2013-2014年时，恒大的欠债总梵衲在2600亿-3600亿之间，2015年就几近翻倍至6149亿元。2016年、2017年再永别暴涨超5400亿元、3600亿元，说合达到了1.57万亿的限度。

　　这本领，境表里的金融机构也颇为大方，恒大险些每年皆有大手笔融资。据记者乌有足梳理，2016年时，恒大在境内刊行了两笔私募债，总限度达142亿元，这一时间的永续债限度也已冲破1000亿元的关隘。2017年，在境外有多笔好意思元债刊行或要约交换，总限度超百亿好意思元；2019年在境外内也有共计约百亿好意思元级别限度的债券得以刊行。

　　亦然在2016年，许家印提议了“回A”的筹办，而后分三批为恒地面产引入共计1300亿的计策投资，并与计策投资者签下了对赌契约，还设定了2020年收场回A的时候点。

　　2018年，恒大不时推广的同期，晓谕造车计策，在这年6月投资了贾跃亭的FF汽车，两边不欢而散后，许家印遴荐我方造车，大手笔投资了广网罗团、收购瑞典电动车公司等关联公司，共计投资逾3000亿元。

　　历经多年杠杆推广之后，恒大在2020年才初始主动踩刹车，这一年，该公司有息欠债从岁首的8743亿元缩小至年末的6740亿元，缩减了2000亿元。但公司债务总和却并莫得减少，较2019年末的1.85万亿加多至1.95万亿，加多部分主要来自“应酬账款”，这也意味着，恒大从2020岁首始为达成“降债务”以赋闲“三谈红线”的主义，初始更率性地拖欠供应商款项，并最终导致公司旗下样貌在天下畛域大面积停工。

　　7200亿对应的未托福楼盘

　　另外一个让债权东谈主饶恕的，是恒大报表所清晰的合同欠债余额变化。据恒大2021年和2022年报表，公司遏抑2021年末的合同欠债(预收账款)由上年同期的1857亿大幅加多至9743亿，到2022年底，账面合同欠债仍有7210亿。这一数字多量变化背后意味着什么？

　　我国房地产销售多经受期房预售制，从缔结购房契约到托福不时简短需要两年的时候。字据香港司帐准则，早年房企销售之后，将资源计入预收账款，需要比及样貌完满托福之后才不错结转为营收。但在2017年，香港司帐准则蜕变，赋予企业在证据结转上更大的自主权，即样貌不错不托福便结转为营收，同期，将往时的预收账款改为合同欠债。

　　恒大即是在2017岁首始经受更为激进的结转形势，将每年预售的资源多量证据为当期营收和利润，从而收场了2017、2018和2019聚会三年的利润暴涨。

　　因何骄贵恒大采选了相对激进的证据形势？数据骄贵，2017-2018年间，碧桂园每年合同销售金额略胜恒大一筹，但恒大每年证据的营业收入皆远高于碧桂园。2017年，恒大营收3114亿，碧桂园营收2280亿；2018年，恒大营收4678亿，碧桂园营收3811亿；直到2019年，两家公司的营收水平才渐渐拉平。

　　此外，合同欠债的变化也可堪佐证。在2015年-2016年时，碧桂园与恒大两家企业的合同欠债限度相仿，但2017-2020年，恒大的合同欠债限度插独揽行通谈，从2600亿元降至1800亿元；同期碧桂园的该项方针仍保执增长，至2020年达6956亿元。

　　某上市房企投资者关联认真东谈主评述称，恒大过往的收入确招供能存在“早证据、多证据”的问题，在当年变成利润，但成本还没填塞产生，盈利后就拚命分成。但在2021年爆雷之后，这种寅吃卯粮的形势难以为继。

　　因此，恒大在2021年再行对收入证据时候进行司帐处理变更，称“在2021年以前，本集团以为客户收受物业或字据销售合约被视为物业已获客户收受(以较早者为准)时证据收益。但自2021年以来，由于本集团渐渐堕入流动资金繁难，本集团以为纳入得回样貌完满文凭或业主占用动作收益证据的特地条款将更佳反应本集团的景象，且更具实际操作性”。

　　言下之意，往时几年证据的收入，如今再行回拨为合同欠债，蜕变触及金额约为6643亿元(不含税)。经蜕变后，便出现了2021年底合同欠债倏得暴涨至9743亿，对应的，鼓舞权利则由2020年末的3504亿猛然下落至-4731亿元，出现资不抵债的场所。

　　汇生海外老本总裁黄立冲以为，恒大这一遴荐，是因为这些楼盘存在托福不了的风险，以前的诞妄需要蜕变。也有注册司帐师以为，恒大往时证据收入的形势存在舛误，如今的蜕变属于纠偏。

　　另有上市房企高管分析称，恒大遴荐在2021年纠正司帐假定，可能出于要紧拨备的需要。“归正事迹皆这样差了，皆要和债权东谈主谈重组，还不如多作念一些拨备。拨备之后，影响的是当年岁迹，但土储面积等等方针并不会变化。”

　　但信得过让债权东谈主所饶恕的，是合同欠债的结余，即遏抑2022年末的7210亿。这一数据清醒出一个信号，即恒大名下仍然有多量已售未完工样貌，也就是需要“保托福”的样貌。

　　有债权东谈主担忧，遏抑2022年底的合同欠债突出7200亿，这意味着恒大处置金钱或样貌得回的资金，将最初用于保托福而非还债。

　　还剩下什么？

　　在清晰去世和债务的同期，恒大也在事迹报表中相对完满地展示了咫尺所剩的家底。

　　2022年底，恒大账面的设立中物业11360.84亿元，已完满拟销售物业1028.94亿元，现款及等价物(含受遏抑现款)总和143.05亿元。另外，公司名下还有630.62亿投资物业，及以权利法入账之投资258.93亿元。

　　但统统共计的金钱总和不外1.84万亿，同期恒大的欠债总和仍高达2.44万亿，净金钱为-5990.74元，资不抵债的状态较2021年同期还有所加深。

　　此前恒大在债务重组决策中曾经给出分析，若接下来的境外债务重组不可功，恒大濒临计帐之时，债权东谈主的回收率极低：恒大的境外无担保债权东谈主回收率仅为3.53%，现存恒大单据执有东谈主回收率5.92%，景程单据执有回收率6.49%~9.34%；天基境外无担保债权东谈主回收率最低，仅有2.05%。

　　也恰是因此，有业内东谈主士指出，恒大在召开债权东谈主会议之前遴荐公布如斯两份年报，有“逼宫”的意味在。“(当今发年报)是为了铺垫。”上述上市公司高管指出，如果境外投资风景作念出巨大腐败，对恒大重组生效会有一定匡助。

　　就3月份恒大公布的决策来看，针对本金限度共约191.49亿好意思元的境外债务，恒大将以刊行新单据、债转股等多种组合的形势完成这次债务重组。

　　其中，咫尺已详情将新刊行的单据共计73亿好意思元。另有以恒大为主体刊行的境外债，恒大给出了两份决策，其一为按1：1的比例将宿债券置换成三笔新刊行的债券；其二为1：1的比例债转股，或置换新债券和债转股联接。

　　这也就意味着，恒大的债权东谈主既不错遴荐保留一起债权，也不错遴荐股权和债权组合等。若最终较多债权东谈主遴荐债转股，则恒大将借此收场降杠杆，变相削债。亦有业内东谈主士以为，长达10年期的新单据，也算是一种变相削债。

　　面对这样的场所，恒大的债权东谈主该作念何种抉择？这个限度浩大的债务重组又能否生效？恒大正恭候最终的裁决。

　　作家：林采薇·郑娜